未來與國際無縫接軌將助PTA期貨“名片”更加閃亮
引言
自 2006年12月18日上市至今，PTA期貨已平穩運行了整整8個年頭。俗話說“三年之痛，七年之癢”。婚姻里的第七個年頭很容易進入到平淡乏味的危險期,但在PTA期貨與現貨企業的這場聯姻中，“蜜月”卻從未走遠。成交量與持倉量屢創新高，正確的“期貨觀”深入產業人心，合約細則不斷優化完善，國際范兒愈發明顯——在上市的八個年頭里，市場見證了PTA期貨的成長，也見證了現貨企業越來越深切的“愛意”。可以預見的是，隨著PTA期貨的進一步完善和發展，中國期貨市場將會增添一張閃亮的“名片”。
正確的“期貨觀”深入產業人心
企業對于PTA期貨的了解在逐步深入，其了結頭寸的方式不再局限于實物交割，反映了PTA期貨套期保值操作趨于理性化。
正所謂“只有根深才能葉茂”，對于PTA期貨而言，期貨市場根基牢不牢關鍵還要看期貨功能理念是否真正深入人心。
據了解，成熟的美國CBOT小麥、ICE棉花和白糖與現貨價格相關系數為0.99、0.98和0.96，而上市以來PTA的期現貨價格相關系數達到0.993。
“由于PTA期現市場有著較高的相關性，兩者價格可以相互影響，期貨價格通過多空雙方博弈，使得市場更加公平和透明。”一德期貨分析師鄭郵飛認為，在此背景下，PTA期貨的價格發現與引導、規避風險等功能也發揮得越來越明顯。
從事多年PTA貿易工作的吳文海也有著很深的體會。“PTA期貨上市以來價格發現功能比較明顯，期貨走勢正成為現貨產業鏈各環節銷售定價的重要依據。”吳文海坦言，PTA現貨價格每天的變化已經直接受到期貨盤面價格的左右。PTA上游PX現貨價格和下游聚酯產品的行情變化也日益受到PTA期貨的影響。
與此同時，不斷增長的市場流動性和交易規模，也為進一步提高PTA期貨價格發現的準確性和公信力以及實現套期保值的可操作性提供了有利保證。
“企業對于PTA期貨的了解在逐步深入，其了結頭寸的方式不再局限于實物交割，反映了PTA期貨套期保值操作逐漸趨于理性化，可以更靈活地運用期貨市場來規避風險。”寶城期貨分析師龐春艷表示，現貨市場規模不斷擴大，PTA期貨與現貨市場同時穩步增長，且期貨市場較現貨市場增速快，企業參與PTA期貨套期保值積極性高漲。
“一般來講，PTA現貨企業往往是‘買漲不買跌’， 即價格上漲時，現貨銷售速度較快，而一旦價格下跌，跌得越快客戶提貨越少，工廠會積壓大量庫存。”道通期貨分析師苗玲解釋說，如2014年8月后PTA期價順勢下跌，假如企業不通過期市鎖定利潤，則庫存貶值將面臨2000元/噸以上的虧損。
在鄭郵飛看來，目前， PTA產業鏈參與期貨的群體規模與多樣性得到了很大的提升，同時期貨定價功能亦逐步得到了市場的認可。另一方面，PTA價格波動的劇烈性亦促使產業參與者運用期貨來規避風險，點價模式的基礎已然形成，后期將大有可為。
不過，值得一提的是，盡管點價模式已逐漸流行開來，但當前產業企業在廣泛開展基差定價時卻不是一帆風順。
“一方面，改變現貨市場交易習慣、觀念仍需要一段時間。另一方面，基差設置是否合理非常關鍵，這決定著企業的參與程度，但基差設計難度較大。此外，由于當前 PTA市場中的‘點價’并未形成標準化和規模化，還急需進一步完善相關制度，來引導和方便企業參與。”銀河期貨研究員范勁松說。
接“地氣”制度優化顯成效
一系列制度的優化照顧到了市場大多數投資者的實際需求。修改后的制度對擴大市場容量、降低市場風險起到了積極的作用。
貼近現貨是期貨市場不變的追求，PTA期貨自然也不例外。8年來，為了更好地服務實體企業，PTA期貨合約規則制度一直在不斷完善優化，與時俱進，以更加地接“地氣”。
鄭商所的統計數據顯示，截至目前，在完善合約規則方面，PTA規則變動共有21次，其中涉及交割規則變動的有16次。包括為貼近現貨市場，增加了交割倉庫以保證交割庫容;增加了交割品牌以增加可供交割量;增加了免檢品牌以簡化交割程序，增加了廠庫交割方式以降低交割成本。
對于企業來講，套保制度的優越性決定了其參與的力度。記者了解到，在套保方面，最新的制度采用了便捷的電子化審批方式，將套保持倉按照一般月份和交割月份兩類分別申請與管理，實行套保、投機、持倉分類管理。同時，實施一般月份套保額度可部分自動轉化為臨近交割月份套保額度的規定，同一客戶在不同會員下申請的套保額度變為通用。此外，所有品種均可通過下套保單或確認歷史持倉的方式建立套保持倉，增加了套保持倉建倉的便利性。
與此同時，市場較為關心的交易保證金也有了不同程度的下調。自2014年1月16日結算時起，PTA期貨合約交易保證金標準由8%調整為6%;交割月前一個月份中、下旬期貨合約交易保證金標準由15%和25%分別下調至10%和15%;交割月合約交易保證金標準由30%下調至20%。漲跌停板幅度也由5%調整為4%。
限倉制度方面，對期貨公司會員改為不限倉。交割月份非期貨公司會員限倉標準由1000手擴大為3000手，交割月前一個月下旬限倉標準由3000手擴大為 8000手;中旬擴大至10000手;交割月前一月上旬及一般月份的持倉擴大至30000手。金友期貨分析師魏琳認為，這種靈活的制度安排，大大降低了市場主體參與期貨的資金占用成本，提升了市場參與期貨的動力。
不僅如此，8年來，鄭商所通過不斷調整可交割品牌，盡可能保證了PTA期貨價格在充分競爭的基礎上形成，使其具有較強的代表性，與企業結合更為緊密，更好地發揮了期貨市場的功能。
值得一提的是，PTA期貨夜盤的開啟，提高了其與上游原料特別是原油的實時聯動。“由于PTA的上游PX與原油有著較高的相關性，原油的波動也會間接影響到 PTA市場，之前在沒有夜盤的時候原油大跌，第二天PTA大幅低開，很容易出現缺口。”鄭郵飛坦言，推出夜盤后，PTA與原油實時聯動，增加了期貨價格的連續性。
行業資深人士安建華認為，這一系列制度的優化照顧到了市場大多數投資者的實際需求。從其出發點和實際效果看，整體符合預期，修改后的制度對擴大市場容量、降低市場風險起到了積極的作用。
上市八年，一步一個臺階
8年來，PTA期貨市場活躍度呈現明顯提高，市場熱情持續高漲。就在前不久，PTA期貨日成交量達到339.8萬手，持倉達到142萬手。
“經久不衰，愈挫愈勇”——對已走過8年的PTA期貨而言，似乎大部分行業人士都有著這樣的感受，PTA期貨正在不斷成熟。
在 PTA行業摸打滾爬多年的投資人敦龍(化名)見證了PTA期貨8年來的成長歷程。“自2006年12月18日PTA期貨上市時，我就開始關注它。2007 年9月，第一次參與了PTA期貨。”敦龍告訴期貨日報記者，與PTA期貨第一次的“接觸”讓他既興奮又緊張，不過自這次交易之后，他也迷戀上了PTA期貨。
敦龍回憶起PTA期貨上市之初的市場狀態時說，當時交易量并不高，2007年年末僅有10多萬手，持倉量也僅15萬手左右。2008年PTA 期貨成交量和持倉量有了一定的提升。2009年年底，隨著一批貿易商的進入，PTA期貨日內成交量首次突破百萬手。2010—2011年，PTA期貨參與者規模進一步擴大，成交一度達到137.4萬手，持倉也首次突破50萬手。此后，PTA期貨步入了快速發展期，成交量和持倉量穩步提高。就在前不久，PTA期貨日成交量達到339.8萬手，持倉達到142萬手。“8年來，PTA期貨市場活躍度呈現明顯提高，市場熱情持續高漲。”敦龍說。
對于這一點，江蘇長樂纖維科技有限公司貿易部經理吳文海也深有同感。“自2009年至今，PTA期貨市場交易量幾乎一年上一個新臺階，持倉量也頻頻創新高。”吳文海感慨道。 2009年以來，PTA市場經歷了兩年的大牛市和4年的大熊市行情，PTA價格波動異常劇烈。與此同時，PTA行業規模也從8年前的不足1000萬噸產能迅速擴增到目前的4350多萬噸，PTA生產商對PTA期貨從觀望或者少量參與轉變為積極參與，直接帶動了PTA期貨持倉量的激增。“期貨市場規模擴張背后一方面體現了PTA期貨對投機資金巨大的吸引力，另一方面也反映出PTA產業客戶參與期貨交易的力度越來越大，已經離不開期貨這個工具”。
正如吳文海所說，8年來市場行情的大起大落，令PTA產業鏈企業逐步認識到期貨市場發現價格和規避風險的功能，從了解期貨市場的一些“便利”，到利用期貨市場這個工具為企業生產經營服務，企業的“期貨觀”經歷了一個翻天覆地的變化。
據鄭商所統計數據，截至2014年12月10日，PTA期貨法人戶交易占比為32.41%，法人戶持倉占比為42.99%，較2007年法人戶占比 8.11%增加了34.8個百分點。有90%的PTA生產企業、85%年貿易量1000噸以上的貿易企業，70%年產能10萬噸以上的聚酯企業參與了 PTA期貨市場。
作為期貨市場根基的產業客戶如此明顯的規模擴張，顯然不僅只是因為市場模式與產業的轉變。
“利用好期貨對于產業的經營起著積極的作用。”據敦龍介紹，生產商利用期貨管理庫存，尋求定價權，而貿易商通過期貨則可以進行資產配置，判斷原油、線性和PTA之間的價格傳遞。在他看來，當前PTA期貨市場的參與鏈條已逐漸完整。
盡管8年來PTA期貨成交量和持倉量頻頻站上新臺階，但仍有一些業內人士認為處于成長階段的PTA期貨成交量和持倉量還有進一步上漲的空間。
中國品牌走向國際市場
鄭商所下一步將籌備乙二醇和短纖的上市工作，進一步完善產業鏈品種，在制度上與國際期貨市場接軌，研究和完善境外投資者直接參與境內PTA期貨交易制度。
作為“土生土長”的中國期貨品種，PTA期貨經過市場的歷練，不僅在國內市場上扮演著越來越重要的角色，在國際市場上同樣也發揮著積極的作用。
據了解，亞洲PTA產能占到全球產能的84%。作為世界PTA主要的生產和消費中心，中國率先推出了PTA期貨。由于其他國家目前還沒有PTA期貨品種，有需求的境外現貨商只能參與中國的PTA期貨交易。
國外市場的需求究竟有多大?據魏琳介紹，我國PX進口依存度高達49.3%，主要源自韓國和日本。“近兩年，隨著亞洲PX產能的不斷擴張，PX工廠加工利潤被大幅壓縮，今年上半年一度陷入虧損局面。因此，利用PTA期貨規避價格下跌風險對國外PX生產商來說尤為迫切。”據魏琳透露，目前，一些國際能源集團正在加緊設立上海分公司，以參與PTA期貨交易。
據期貨日報記者了解，實際上，今年以來國內工廠PX—PTA套利操作比較頻繁，這也使得國外PX工廠對PTA期貨的關注度大增。不少業內人士在接受采訪時表示，不少PX交易員每日會參考PTA期貨收盤情況進行當日PX報盤。普氏PX交易窗口要在國內 PTA期貨收盤之后才開始，這也在一定程度上表明了PTA期貨對PX價格的影響。
不僅如此，國外產業客戶、投資機構利用金融工具進行對沖操作的頻率也在加速。據了解，除了PX與PTA套利外，石腦油、PX和PTA三者間的套利操作也增加了不少。
“當期貨合約價格遠高于實際的現貨價格時，境外的PTA現貨貿易商采購外盤現貨來鎖定拋售遠期合約，即利用自己的美元貨物，在期貨市場連續多個月份合約上進行滾動拋售，在現貨市場比例不斷縮小的環境下，利用期貨市場的100%的信用保證和現金交易的優越性，進口遠期貨物進行交割套現。”魏琳介紹。
不過，盡管PTA期貨目前在國內外市場中有著不小的影響力，但因其只是化纖產業鏈的一個中間環節，其定價權在很大程度上仍受到原油和上游PX的影響。“只有讓中國的PTA期貨與國際市場‘無縫接軌’，讓國際上的投資者和機構參與進來，才能更好地發揮中國PTA期貨的國際影響力。”安建華如是說。
記者在采訪中也了解到，為打造國際化的PTA期貨，鄭商所也做足了準備工作。“首先，積極做好上市乙二醇和短纖的籌備工作，進一步完善產業鏈品種。其次，在制度上與國際期貨市場接軌，研究和完善境外投資者直接參與境內PTA期貨交易制度，保證商品流通順暢，讓投資者能夠自由進入。此外，維護好實體企業這個強大的保障，從套保、價格發現走向定價，深化定價體系。”鄭商所相關負責人表示。
可以預見的是，隨著PTA期貨的進一步完善和發展，中國期貨市場將會增添一張閃亮的“名片”。
