近年來，我國精對苯二甲酸(以下簡稱“PTA”)的產能不斷增長，其進口依存度逐步下降，基本解決了國內 PTA的供應瓶頸問題。但是，我國的PTA生產也面臨著一些突出的問題，增加了企業的經營風險。主要表現為：原料PX供應短缺，進口依存度偏高，價格波動大;受原油價格劇烈波動、國際金融危機沖擊、國家宏觀調控等因素的影響，PTA自身的價格波動幅度也比較大;產能增長偏快，行業內競爭壓力不斷增加。
面對行業中的競爭和挑戰，翔鷺石化嘗試利用期貨來規避企業經營中的市場風險，化“危”為“機”，在關鍵時刻穩定了生產和銷售，走出了一條期現結合的新路子。
一、PTA生產企業基本情況
(一)我國PTA產業發展概況與問題
1、我國PTA生產取得重大發展
2000年以來，隨著我國聚酯(與棉花一樣，是一種主要的紡織原料)工業的快速發展，其原料PTA日益成為聚酯產業鏈中的薄弱環節。2002年以后，在國家政策支持下，國內PTA產能開始快速增張，不斷提升了整個紡織化纖產業的競爭力。
據統計，2005年，我國的PTA產能達到589.5萬噸，產量達到565萬噸，產量占亞洲的20%，占全球的15%，一舉成為世界上最大的PTA生產國。2008年，國內PTA產能達到1258萬噸，占整個亞洲地區產能的1/3和世界產能的1/4以上。行業內有這樣的說法：全球產能增長在亞洲，亞洲產能增長在中國。
2006——2008年期間，我國PTA產能集中釋放，分別增加了290萬噸、180萬噸和 170萬噸，國內PTA總產能分別達到880萬噸、1060萬噸和1258萬噸，年均產能增長36%;國內總產量分別為659萬噸、980萬噸和935萬噸，年均產量增長21%。
2、PTA產業發展中存在的主要問題
我國的PTA產業也面臨著一些突出的問題，增加了企業的經營風險。一是原料PX采購問題。近幾年，我國PTA產能增長偏快，需要大量進口原料。企業競相購買原料，提高了行業的采購成本。另外，國內PTA企業缺乏定價的主動權，尤其是新進入的企業對國外的PX市場了解不深，經常出現高價采購情況。國外PX供應商也充分利用這種機會抬高價格，導致我國PX原料進口價格相對較高，產業利潤主要被上游的PX生產商獲取。
二是受原油價格劇烈波動、國際金融危機沖擊、國家宏觀調控等因素的影響，PTA自身價格波動幅度比較大，增加了企業的經營風險。2008年，PTA現貨價格在6月份最高達到9800元/噸，11月中旬跌至年度最低價4300元/噸，跌幅高達56%。從9月份到11月份，企業生產越多，虧損越多;庫存越高，虧損越大。如果企業的正常庫存有10萬噸，以每噸跌價5500元計，僅庫存跌價就高達5.5億元。
三是國內產能增長偏快，行業內競爭壓力增加。行業快速發展可能會造成產能增長與需求增長暫時失衡，使得PTA生產企業之間的競爭加劇。一方面，國內工廠要與國外工廠搶市場，促使PTA進口量下降;另一方面，新企業要與老企業搶市場。迫于競爭壓力，PTA生產企業的成本轉嫁能力降低，產業利潤快速下滑。2006年，每噸 PTA 的生產利潤超過1000元，而2007年、2008年出現了行業性的虧損，個別生產企業甚至被迫重組。另外，國內PTA行業的開工率也出現下降態勢，從2005年的95.8%下降至2008年的76%。
(二)PTA生產企業經營風險分析
對于PTA的生產商而言，企業主要面臨著三個方面的經營風險。
一是原料采購風險。一般而言，PTA生產企業的原料PX采購有三個來源：一是進口合同貨;二是以市場價向國外貿易商購買;三是國內現貨采購。其中，以合同貨為主，大約占70%;現貨采購占20-30%。現貨采購又以國外為主，國內現貨貿易量很少。國外合同貨采購是指通過與國外的PX供應商訂立年度供貨協議，確定每年供貨數量，在月底由供應商公布下月PX的結算價。
由于大部分原料需要進口，原料價格采購風險十分突出。其主要原因在于國內PX供不應求，需要大量進口，而國內的PTA生產企業基本沒有定價的主動權，價格基本上由國外供應商決定，因此，國內PTA生產企業在原料采購上比較被動。
另外，進口原料從預購、點價到進口運入工廠的時間大約有1個月的時間，期間會面臨重大的價格波動風險。有時PTA生產企業在訂原料時PTA生產還有利潤，等到原料到港以后再生產則會虧損。
二是產品銷售風險。PTA生產企業的產品銷售主要是通過合同貨方式銷售，即企業與下游聚酯客戶簽訂年度供貨合同，企業一般在每月25日左右公布當月結算價和下月報價。
銷售中最大的問題是國內企業信用程度普遍較低，很少有企業嚴格按合同要求進行采購。往往是在貨源緊張的情況下，下游客戶爭先采購，一旦行情看跌，則都不來拉貨，企業銷售波動大，在生產上也難以及時做出調整。有時因銷售沒有達到計劃目標，企業被迫增加庫存。
三是庫存風險。一般來說，生產企業的庫存水平為半個月的產量，而銷售不暢時可能會增加到一個半月甚至兩個月的水平。在價格波動較大的情況下，庫存商品就存在較大的跌價風險。因此，如何控制庫存成為企業重要的管理內容之一。
(三)翔鷺石化股份有限公司概況
翔鷺石化股份有限公司(以下簡稱“翔鷺石化”)是國務院批準成立的外資大型石化企業，注冊資本33.4億人民幣，占地面積52.13公頃。公司位于廈門市海滄南部工業區。現有員工300余人，擁有高素質的管理人員、技術人員和完善的質量保證體系。
翔鷺石化目前年產能為165萬噸，單線產能高居世界第一。公司的市場占有率接近10%。產品主要銷往福建、浙江、江蘇、廣東、山東、遼寧等聚酯工業發達地區，公司客戶滿意度均保持在較高水平。
2007年公司生產的PTA獲得“中國名牌產品”稱號，是國內PTA行業首次獲得這一殊榮的兩家PTA企業之一(另外一家為揚子石化)。2009年，翔鷺石化成為PTA期貨交割的兩家免檢品牌之一(另一家為逸盛石化)。
二、生產企業利用PTA期貨規避經營風險
翔鷺石化認為PTA期貨對企業的經營有幫助。以往在原料采購時主要看原油期貨，再根據經驗做決策，是對是錯心里沒底，現在有了期貨價格的指導，企業在原料采購時一般有七、八成把握。如果實在覺得行情看不準，企業還可以用期貨來鎖定加工利潤，規避采購風險;以往在市場行情看跌時，最愁的是產品賣不出去，現在有了PTA期貨，企業可以在幾分鐘之內通過期貨市場賣出去;以往憑經驗確定企業的庫存水平，現在有了期貨價格作參考，庫存管理更科學、更靈活。借助PTA期貨，翔鷺石化不斷向原料采購、產品銷售、庫存管理要效益，切實提高了企業的經營業績。
(一)利用期貨化解原料采購風險，鎖定加工利潤
1、生產企業原料的采購風險
對于國內的PTA生產企業來說，原料采購十分關鍵。由于國內PX供不應求，我國需要大量進口，而PX的定價權主要由上游的供應商決定。
對于大型石化企業而言，原料采購還是一個兩難問題。如果企業為了保持生產穩定，大量采購原料就可能面臨產品價格下跌、生產經營陷入虧損的風險。例如，在2007年和2008年下半年，PTA產品價格快速下跌，企業生產越多，虧損越大。反之，如果備料不足或者不采購原料，就可能面臨裝置減產、停產的危險。例如，2009年上半年，許多PTA生產企業就因為原料采購不足而被迫降低生產負荷，甚至停車檢修。
在行情下跌的情況下，企業往往陷于虧損也要采購的困境。如果不采購原料或少采購，客戶的需求就無法保障，就會出現企業最擔心的事情：客戶流失。并且，企業一般有70%的PX原料是合同貨，年度采購的數量是基本確定的，只能是少采購或晚采購的問題。如果采購原料，可能會出現“面粉比面包貴”的情形，生產越多，虧損越多。
因此，原料采購最好能做到低價時多采購，高價時不采購或者少采購。最怕的是高價超量采購，而加工產品價格下跌。因此，企業最好是能看對行情，做到不出現大的決策失誤。近年來，PX的價格波動激烈，無形中加大了生產商的采購風險。可以說，在沒有期貨以前，國內的PTA企業一般沒有較好的方式來規避原料采購的風險。
由于90%以上的PX是用來生產PTA的，且又是最主要的生產原料，因此，PX現貨價格與PTA期貨價格高度相關。生產企業可以利用PTA期貨來規避原料采購的風險。
2、翔鷺石化的對策
翔鷺石化認為規避原料采購風險要做到“兩要”：一是要看準行情;二是要有相應的措施減少決策失誤的損失。
翔鷺石化有專門的小組研究市場行情，這為科學決策打下了基礎。通過參考期貨價格，企業在原料采購時一般有七、八成把握，基本上沒有出現大的失誤。
以前企業主要通過低價多采購、高價少采購的策略，在一定程度上避免了追高的風險。有了期貨后，企業有了更靈活的應對措施。如果企業覺得行情看不準，可以根據期貨價格倒推出合理的采購價格，并利用期貨鎖定加工利潤，規避采購風險;一旦覺得判斷失誤，可以在期貨市場上進行套期保值，把損失降到最低。
例如，2008年10月份，當時PX價格維持在750美元，而期貨901合約達到5800元/噸。按照當時的期貨價格，每噸PTA有500元左右的利潤。翔鷺石化為避免公司買入的PX價格偏高，采用了當天買PX、當天賣出保值的策略。如該公司當日計劃買入5000噸PX，該批原料可生產出7575噸PTA，企業當日即通過期貨市場901合約賣出7575噸，鎖定了合理的加工利潤，有效地避免了原料采購風險。
到11月份，PTA現貨價格持續下跌，該企業11月份的合同貨結算價為4750元/噸。如果按照750美元/噸的原料采購價格計算，每噸大約虧損496.5元。由于企業已經提前在期貨市場上銷售，因此，在市場危機中穩定了生產的信心。最后，企業在期貨市場上以4500元/噸價格買入平倉，每噸實現盈利1300元，期貨與現貨折抵后，每噸盈利803.5元。
PTA期貨的運行實踐表明，PTA期貨價格與PX現貨價格的相關性達0.89，即PX原料風險可以通過PTA期貨來回避，翔鷺石化的這一成功操作即是例證。
(二)通過期貨規避銷售跌價風險
“如果那批貨不在期貨市場上套期保值，拿到現在損失就大了，價差就是兩億多元!”翔鷺石化業務部市場分析專員曹普亮十分慶幸當初公司做出了正確的PTA期貨套保決策，避免了由于市場驟變可能引發的巨額損失，幫助企業順利度過了百年一遇的金融危機。
對于生產企業來說，最擔心的是行情下跌。在買漲不買跌的心理驅使下，一旦出現價格下跌，不僅會越賣越跌，而且消費企業也會推遲采購，這樣更會加劇企業的銷售風險。往往是企業也知道行情要跌，而貨卻賣不動，只能眼看著庫存增加，虧損擴大。有了PTA期貨以后，一旦企業判斷出市場行情要下跌，可以很快在期貨市場上賣空，化解產品跌價的風險。
1、宏觀環境
2008年上半年，在市場需求和原油價格升高的推動下，PTA市場價格出現了一個為期近半年的中長期漲勢，其間PTA廠商成了受益者，但市場風險也暗藏其中。
從2008年下半年開始，上游方面，因受金融危機影響，原油開始暴跌。下游方面，美國、歐盟和日本等發達經濟體出現衰退，而這些國家或地區都是中國紡織產品主要的出口地，紡織出口貿易受阻。同時，我國的GDP也連續三個季度下滑，PTA下游紡織化纖產業遭遇嚴重衰退。
2、客戶合同貨執行意愿下降，庫存被動上升
PTA下游客戶往往是“買漲不買跌”，即價格上漲時，現貨銷售速度較快;而一旦價格下跌，跌得越快，客戶提貨越少，工廠會積壓大量庫存。
PTA價格在上下游共同沖擊下大幅下滑，客戶執行合同的意愿也隨之下降，翔鷺石化的庫存開始被動上升，超出正常庫存5萬噸。一方面，公司面臨庫存增加、價格下跌的風險，另一方面由于貨款不能及時回籠，出現了現金流不足的問題。公司經研究認為，下半年PTA價格仍有下降空間，為防止PTA大幅下挫帶來的各種負面影響，公司決定通過期貨市場做賣出套保。
3、翔鷺石化賣期保值的操作及結果
從2008年7月下旬開始，PTA市場上主力合約(TA809合約)與現貨價格的差距開始拉大，至8月12日，已經達到400多點。這對于空頭期現套利而言，利潤是非常可觀的。而翔鷺石化從庫存被動上升的實際情況出發，謹守現貨、期貨相匹配的原則。當時809合約成交活躍，價格堅挺，高于現貨價格，為此，公司研究后決定，通過期貨809合約進行賣出套保。公司通過809合約陸續共賣出4萬多噸。
通過809合約的賣出套保操作，當9月份翔鷺石化交割這批現貨時，PTA期貨價格已經回落到7400元/噸左右，當時就看到了每噸2000元的價差。相比2008年九月份的合同貨結算價，避免了跌價損失近7200多萬元，獲得了良好的經濟收益，同時也及時得到了全部貨款，有效緩解了公司現金流不足的問題。而且，通過期貨合約的銷售，總體避免了近1億元的跌價損失。否則，這批貨可能會積壓到11月份，翔鷺石化將比套保時減值兩億多元。
公司業務部經理李海表示，公司十分注重產品保值，通過期市鎖定利潤，“哪怕后期價格再上漲，只是少賺些錢而已，關鍵是避免了價格急跌的風險。”
PTA期貨的實踐證明，期貨與現貨價格的相關性一直保持在0.95以上，這為生產廠規避風險提供了前提保障。翔鷺石化的這些操作雖然是以交割結束，但企業在參與時更可以平倉了結，兩種方式企業可選擇使用。
(三)利用期貨彌補生產“缺口”，穩定生產經營
PTA生產企業從期貨市場上買PTA，聽起來是違背常理，即生產企業只做賣期保值，買期貨像是企業在搞投機，其實不然，關鍵看企業當時所處的市場情況。據翔鷺石化業務經理李海介紹，企業做多期貨主要有三種情況，第一是補充合約客戶，第二是期現倒掛，第三是建立“虛擬庫存”。
所謂補充合約客戶，是指當企業因生產故障無法滿足下游客戶的訂單數量時，企業從期貨市場直接買入合約并進行實物交割，補足下游客戶的訂單。
“在某些情況下，與客戶簽訂的合約數量可能和公司的實際產量不相符，這時候我們就可以直接從期貨市場上拿貨。”李海表示，生產企業不可避免地會出現生產故障，需要停產檢修，這時候企業就會存在生產缺口。
“以前沒有PTA期貨時，遇到這種情況，通常我們會減少合約客戶的訂單數量，或告訴客戶無法按時交貨，這對客戶和企業自身都是一種損失。如果當時PTA價格正好處于上升期，那么客戶是非常不情愿的。”李海表示，現在通過在期貨市場做多交割，就可以補足合約客戶數量的缺口。
“第二種情況是公司的生產成本高于期貨價格，那我們就沒有必要去生產了。”在某些特殊情況下，企業買入PX(PTA生產原料)加工成PTA的實際成本高于PTA期貨價格。“我們自己做出來的PTA成本比期貨價格還高，那我們當然寧愿直接去買期貨，拉過來賣了。”
最后一種情況是在企業庫存偏低的時候也會直接去期貨市場購買遠期合約，形成所謂的“虛擬庫存”。 李海表示，“虛擬庫存”也是企業自己的庫存，只不過是存放在期交所的交割倉庫里面。由于購買每張期貨合約只需繳納少許保證金，形成“虛擬庫存”還能大大提高企業生產資金的使用效率。
1、宏觀環境
2008年，受諸如美元走軟、地緣政治風險等多種因素影響，原油期貨商業凈多持倉不斷增加，使得國際原油價格在上半年不斷攀升。石腦油、PX亦跟隨油價出現大幅上漲，PTA在成本推動下漲勢明顯。
2、翔鷺石化的生產缺口
2008年3月份，翔鷺石化的銷售呈現良好態勢，現貨合同銷售量達到14萬噸，而公司的計劃產量只有13萬噸左右，缺口接近1萬噸。公司庫存處于正常水平，由于不想降低庫存，企業面臨擴大生產或其他渠道購入的選擇。經過比較，公司發現現貨價格經常比期貨價格高出20—50元/噸。另外，現貨采購需要拿出100%的現金，而期貨保證金制度能夠有效降低公司的財務成本，緩解公司流動資金緊張的問題。于是，公司決定在期貨市場買入以彌補1萬噸的缺口。
3、翔鷺石化買期保值的操作及結果
考慮到合同銷售在時間上的平均性，翔鷺石化經過研究，決定在多個合約上分別建倉，以有效降低期貨交割后的倉儲費用。具體買入數量根據當時市場行情以及生產缺口進行動態調整，通過期貨市場陸續買入803合約1980噸、買入804合約3135噸、買入805合約5060噸，買入806合約2285噸，合計12460噸。
翔鷺石化在基差較大的4、5月份買入套保量放大，顯示了較強的時機選擇能力。
由于對期貨市場信息的關注取得了良好的成果，翔鷺石化2008年上半年買入期貨都獲得了較好的收益。相比現貨合同價格，收益高達275萬元。
靈活利用期貨，把期貨作為重要的工具，彌補現貨經營的不足，這是翔鷺石化成功實現期貨與現貨“兩條腿”走路的體現，值得其它企業認真研究和總結。
三、生產企業利用PTA期貨提升經營能力
期貨市場的實踐證明，誰能有效利用期貨，誰就能在市場價格波動中提高競爭力。
(一)期貨市場是企業了解市場行情的好幫手
“市場每天的價格怎么樣?市場情緒怎么樣?我覺得期貨市場本身就是一個最好的晴雨表。”翔鷺石化曹普亮以2008年12月中旬PTA期貨成交、持倉雙雙放量為例指出，這足以證明PTA市場已從前期的單邊看跌轉為有所分歧。“對我們公司來說，這是一個很強的信號。是不是可以認為這個價格基本上就是一個底部?公司是不是應該多生產，增加企業的庫存，然后等到價格升高的時候再賣?顯而易見，期貨是幫助我們判斷市場后期走勢的一個重要工具。”
(二)利用期貨價格指導產品銷售
鄭商所PTA期貨上市后，特別是2007年下半年以來，逐步建立起自身的價格形成機制，多元化的市場體系初步形成。目前PTA現貨價格和工廠訂貨價格都受到PTA期貨價格的引導，現貨跟隨期貨的趨勢非常明顯。以翔鷺石化為例，該廠現有PTA生產能力150萬噸，其訂貨銷售價格都以期貨價格作為基準，減少了不少討價還價環節，加快了企業產品的銷售周期，企業效益一直穩定增長。“現在的PTA工廠和聚酯工廠沒有不看PTA期貨價格的，買賣現貨時都要參照期貨價格走勢。”翔鷺石化李海表示。
以期貨價格為PTA交易的基準價的確立，在加快企業銷售效率的同時，也提高了整個市場的價格透明度，促進了現貨市場的規范運作。PTA期貨上市之前，價格信息的傳遞是很不通暢的，往往是江蘇現貨市場在以每噸4300元的價格賣，而浙江地區的某些地方卻以每噸4500元的價格在成交，甚至同一地區的價格也有差異，這樣就形成了價格信息的嚴重不對稱。現在，不同地區間的價差很小，一般每噸不超過50元。
由于期貨價格引導現貨價格，而生產企業的合同結算價又是參考現貨價格，因此，實際上是生產企業間接參考期貨價格決定月度結算價，這也表明PTA期貨較好地實現了價格發現的功能。
(三)PTA期貨交割體系提升了企業物流配送能力
PTA期貨倉單是通用的，即買方拿到倉單后，可以在任何一家指定交割倉庫提貨，這樣大大便利了買方的提貨選擇性。
在2008年年初我國南方發生雨雪冰凍災害時期，翔鷺石化通過PTA期貨市場的交割環節避免了無法向下游客戶交貨的風險。當時受南方冰雪災害天氣影響，華南與華東地區之間的運輸受阻，而翔鷺石化在華東地區的客戶急需PTA原料供應，在這種情況下，翔鷺石化利用期貨倉單的“通用性”，將所持有的PTA期貨倉單(1980噸)從華東地區(客戶所在地)提貨交付給客戶，不僅保證了客戶的生產，又維護了公司的信譽。通過PTA期貨的操作，公司可以替代一些月度庫存，有效平衡集團上下游各個工廠間以及不同地區間的庫存水平，以備不時之需，目前來看，PTA期貨交割倉庫已經開始發揮蓄水池的作用。
四、翔鷺石化參與PTA期貨的成功經驗
通過翔鷺石化靈活參與期貨案例，我們可以總結以下三條經驗：
一是翔鷺石化領導層高度重視PTA期貨。在上市初期就開始關注PTA期貨，邀請交易所和期貨公司為企業介紹相關的期貨知識。為了進一步做好相關工作，公司還從期貨公司招聘人員，對期貨進行深入地分析、研究，提升了公司對期貨的操作能力。
二是翔鷺石化重視風險控制，不斷完善相關的制度、流程。鑒于期貨市場存在較大的風險，該公司在2007年4月份，專門由董事會通過了準許擇機進入期貨市場進行套保的相關決議，為進入期貨套保進行了一系列的準備。
第一，嚴格選擇資質良好的期貨公司，并由期貨公司做出期貨套保方案。
第二，制定系列操作規程，并成立包括董事長、總經理、業務部經理及具體操作人員的期貨操作小組，同時成立由財務、法務等相關人員組成的監督小組，確保具體操作人員按照決策指令操作。
第三，該公司的具體操作流程為：首先由業務部人員根據市場狀況提出期貨操作的請求，經決策小組研究后，決定大致的價格范圍，形成正式書面決議，然后由財務人員調撥資金，由具體操作人員按照決議的相關內容進行操作。如遇緊急事件，經操作人員電話請示決策小組成員后，始可操作，后續補充相關手續。
三是翔鷺石化善于創新，積極地把企業經營與PTA期貨結合起來，在風險可控的前提下，不斷探索利用期貨市場的新經驗。例如，翔鷺石化的董事會初期僅批準進行賣期保值，后來在實踐操作中發現不夠靈活，不能完全適應市場需要，因此，又批準可以根據情況進行買期保值。
PTA期貨上市三年了，隨著品種培育日趨成熟，其價格發現和套期保值功能不斷提高。生產企業從觀望到參與;從少量參與到成功操作;從不關心到必須每天看期貨價格。由此可見，PTA期貨價格已深入人心，并影響企業的決策，期貨定價的苗頭已經出現。
